市场进入战略防御阶段

中证投资 徐辉

 

    周一调整后，周二周三市场连续走高，沪综指单日涨幅均接近2％，收盘点位再度逼近2900点。如果照这个速度，沪综指收复3000点似乎指日可待。不过，此次市场再度逼近2900点，较前两次在这一点位时的成交量出现了较为显著的回落。成交兴趣趣淡表明了部分投资者开始趋于谨慎。毕竟，两倍于H股的A股市盈率、基金发行再度迎来高潮、港股进入阶段性调整、A股市场概念投机再度盛行等等，诸多市象显示A股投资已经进入战略防御阶段。

 

普涨或是短期调整的征兆

    昨日市场再度出现普涨，上海和深圳市场分别仅有41和42只股票下跌。从以往的规律看，普涨之后往往会出现市场的短期调整。如果市场在本周后两个交易日出现类似的调整，投资者不应该感到惊讶。

    事实上，短期的调整尚不至于形成太大杀伤力；我们更为担心的是，市场是否在酝酿更大的阶段性调整。

之所以会有这样的一个忧虑，主要来自于境内、境外两方面：境内市场方面，市场目前的上涨方式、投资者目前的亢奋状态、概念型股票的大幅上涨、银行、地产的率先调整等方面都预示市场目前持续上涨的格局可能会出现改变，或者说已经出现了改变；境外市场的提前调整，也给我们A股投资者敲响了警种。H股新年以来的最大跌幅超过20％，B股近期最大调整幅度达到14％，A、H股差价进一步拉大，日元加息导致全球性流动性充裕的局面可能出现改观，美国经济存在见顶回落的忧虑（格林斯潘称有33％的机会出现这一局面），等等。

 

可投资股票数量正急剧减少

    其实，我们可以从一个更加直接的因素来看A股的报价。做为蓝筹股的代表之一，中国人寿A股尽管已经下跌接近4成，但其33元的报价仍然高出其H股20元报价65％。中国平安的价格差异也在30％到40％左右。从目前的情况来看，仅有招商银行、鞍钢新轧等少数品种价差在10％以内，多数蓝筹股价差在30％左右，而较多非蓝筹股的差价则在200％甚至更高的水平上。

    目前来看，我们看到一般投资者投资H股并非太难。这也就是意味着，放眼3到5年的未来市场，A股和H股的价差将缩小到10％以内。

    所以，当H股市场交易的品种比A股低出70％时，我们应该多思考是否A股出价过高，而不是从各种途径寻找理由来为A股的高估值辩护。当然，H股投资者可能会较为谨慎地对上市公司定价，但如果仅仅因为这个理由就否认H股定价的科学性，而无端地寻求A股定价权，那么，我们的投资者可能会受到很大的伤害。事实上，前期中国人寿引发的估值之争，就已经令急进而躁动的投资者或分析人士吃尽苦头。

事实上，中国人寿很可能是我们较多股票的一个缩影。只不过中国人寿50元的定价很快就被验证高估，而其它股票尚未被拿出来辩驳。目前，A股整体市盈率（基于前四个季度业绩）在36倍左右，基于2007业绩的动态市盈率在30倍左右；沪深300指数市盈率（前四个季度业绩）在33倍左右，基于2007年业绩动态市盈率在27倍左右。

    此外，从单一股票的市盈率状况（基于前四个季度业绩）来看，情况也不容乐观。根据国信的统计，截止2月底，在非亏损的1140家公司中，市盈率在100倍以上的股票多达260只，占比22.8％；市盈率在50到100倍的股票达286只，市盈率在30倍到50倍之间的股票数量达318只，30倍以下股票为268只。可以看出，五成左右的股票市盈率高于50倍，直观而言可投资股票的数量正急剧减少。

 

积极战略防御

    进一步分析，可以看出低市盈率股票还集中在一些成长性相对明确的上市公司中，比如钢铁、电力、银行等优质股上；而高市盈率股票则主要集中在一些非蓝筹类股票上。所以，这些股票构成了目前市场最令人忧虑的风险源。

笔者认为，未来市场最好的一种运行结果是沪综指在2500点到3400点之间振荡，通过市场整体价值的逐步提升，进而消除价值与价格之间较大的差距。即人们一般所说的以时间来换取调整的空间，当然，投资者在这个过程则付出的则是资金的时间成本。

    当然，未来市场也完全可能以一种我们不愿意看到的方式来完成调整，这就是沪综指下破2500点，冲击2200－2300区域。这一可能性出现的几率也不低。

乐观而言，此次调整，包括金融板块已经出现的调整和其它板块未来可能出现的调整，已经给出或者即将给出我们一个布局2007年、甚至布局2008年的绝好机会。投资者可以耐心等待这一机会的来临，在这个过程中，投资者可以考虑调整持股结构，也可以开始寻求新资金介入的时机和对象。一方面，调整给了新资金介入优质股票提供了良好契机，其中部分蓝筹股目前的调整已经进入了适量买入的阶段，而也有很多蓝筹股目前的价位还没有显示足够好的预期收益特征；另一方面，市场调整也是投资者进行持股结构调整的好机会。非蓝筹股目前的估值较高，投资者可以考虑做一些换股动作；而预期收益较好的蓝筹股投资者可以考虑继续持股。